财经风云--全球新常态下的A股投资方案——金三角策略

caijing 发布于 2020-7-5 20:27:00

 

 全球新常态下的A股投资方案——金三角策略
 证券时报 记者 付建利




受新冠肺炎疫情影响,全球经济正在产生深刻变局,全球股市出现了新的特征,深圳悟空投资管理有限公司董事长鲍际刚认为,居民对金融资产的配置加速进入拐点,“房住不炒”大幅降低地产投资性价比。低利率削弱了固定收益产品吸引力,权益类的优质资产是未来资产配置非常重要的必选项。悟空投资精选三个核心赛道:科技创新(攻)+医药消费(守)+黄金(对冲),迎接A股市场权益类投资的高光时代。

全球股市呈现

三个主要特征

证券时报记者:全球经济格局正在重塑,与之相对应,全球股市也在发生深刻嬗变,你认为有哪些新现象和新特征值得投资者关注?

鲍际刚:我认为全球股市正呈现出三个主要特征:首先是强者恒强。全球金融危机以来,美股在迭创新高的同时,美股高估值个股持续跑赢低估值个股,长期有效的“价值投资因子”出现了失效。即便对于同一行业内个股,也是如此。美股典型的强者恒强的特征比较显著,成长股和价值股的估值之差达到历史高位水平。此外,美股中科技龙头大幅跑赢市场,互联网技术助力产业链全球化,迅速实现全球份额提升带来的估值上升。

其次,产业集中度持续提升。在美国市场,上个世纪80年代之后,越来越多的行业产业集中度提升,跨国企业、龙头公司体现出强者恒强的特征。近几年的中国市场,同样发生了产业集中度持续提升的特征,供给侧改革先推动了中上游周期性产业的集中度快速提升,同时环保要求提升、资源分配集中、管理能力等多重影响因素,使得在科技、消费领域的产业集中度显著提升,典型的例子包括手机零组件、地产链B端供应商、汽车零组件等领域。

第三个典型特征,就是资金选择的方向主要集中在消费医药和科技创新品种上面。信息技术、可选消费和医疗保健的牛股占比最高。年化超过30%的牛股占比,这三个行业加总占到77.42%。这一现象在A股也能明显观察到,2015年以后,医药消费和科技创新领域牛股辈出。从市场角度来看,TMT医药消费三大领域的股市成交额占比接近60%,盈利稳定的公司主要分布在科技创新和医药消费领域。

市场给予了具备成长性的优质公司更高的估值溢价,这种现象在未来能否持续?需要投资人对未来宏观和市场态势作出判断。

科技牛市

需要低利率环境

证券时报记者:在你看来,全球经济和中国经济出现的最主要变化分别是什么?

鲍际刚:回溯美国股市,低利率和牛市密切相关。上个世纪60~80年代,尽管美国实体经济繁荣增长,但美元强势、利率处于上升阶段,股市表现一般。而上个世纪80年代之后,传统经济增长下台阶,但美债利率见顶回落,股市走牛。长周期来看,利率和股市负相关。

上个世纪90年代互联网革命有力地推动了第一轮科技牛市,人类经济模式进入了信息时代,在这一轮科技牛市里面,美国进行了利率市场化改革,降低企业融资成本,利率中枢显著下行。

2008年之后智能手机和移动互联网掀起了新一轮科技创新周期,科技牛市和量化宽松的宏观背景密切相关,低利率的环境有利于科技创新。当下,受疫情冲击经济影响,各国普遍采取宽松的货币政策应对,低利率可能持续更长时间。低息资金大潮汹涌之下,美股重登高位,科技含量更高的纳斯达克指数创出历史新高。

短期来看,疫情仍在全球蔓延,经济复苏较为脆弱,全球经济复苏仍需要宽松的货币环境支持;中长期来看,中美关系面临新常态,冲突和矛盾可能会持续不断,这是对长期利率压制的重要因素。同时,全球竞争的焦点和主战场转为科技创新的竞争,没有国家能够接力中国大规模发展重化工业,进入信息经济时代,更需要低利率环境发展科技产业。

就中国经济而言,中国依赖房地产和基建投资拉动经济增长的模式正在发生改变,2016年以前传统重化工业产能过剩,对金融系统和经济增长、环境可持续发展带来巨大压力,适时推出供给侧结构性改革后,更多的工业投资投向技改升级、高端制造,用科技创新提升产业效率。新冠肺炎疫情催化加速了网络化、信息化和云端化的工作和生活方式,更加推动了科技领域的投入进一步加大。

权益投资高光时代来临

证券时报记者:优质资产荒的背景下,悟空投资未来在A股市场的投资策略主要有哪些?

鲍际刚:低利率削弱了固收吸引力,使得优质资产荒的问题更加突出。固收是目前主要的金融资产配置方式,但随着资管新规执行,打破刚兑,包括银行理财、信托产品等理财产品的预期收益率不断走低。相较地产和固收而言,权益类的优质资产是未来配置的非常重要的必选项,低利率的环境下,估值更加受益,更早布局将分享更多权益投资高光时代的红利!

面对全球新常态,“金三角策略”是更小波动、更高效率和更长生命周期的权益类资产配置解决方案。

黄金在全球低利率的新常态下具备长周期的时间价值,同时中美长期对抗的风险扰动下,能为组合提供宏观对冲能力。中美关系的新常态使得中国经济内向化,积极发展内需市场,科技领域实现自主创新,中国经济新常态的一大特征是进入信息经济时代,展望未来,最具成长潜力的方向主要是医药消费和科技创新。同时借鉴美股牛市经验,医药消费和科技创新是低利率环境下的牛股集中营。

证券时报记者:消费医药和科技创新的投资逻辑投资者都比较清楚,你们看好黄金资产的逻辑是什么?

鲍际刚:黄金进入新一轮的10年牛市,为金三角策略提供了更长的生命周期。从历史经验来看,美元黄金的价格走势和美国实际利率的走势高度负相关,中长期看,金价波动90%都可以用实际利率来解释。实际利率就是名义利率减去通货膨胀预期,可以用美国5年期抗通胀国债来计算。2019年1月,美联储的态度转变,使得实际利率开始拐头向下,美元黄金价格突破长达6年的箱体震荡区间,突破1400美元/盎司。

美国经济在2018年下半年开始呈现疲态,经济压力下,欧美以及多个经济体都在2019年重回降息通道,多国央行加快购买黄金给自己的货币做背书,由此进一步驱动金价上涨。

目前来看,为了应对疫情,美联储紧急大幅降息,并提出积极的财政政策加以应对。如果经济持续下行,反弹无力,未来美联储甚至可能会尝试负利率,这将进一步打开名义利率的下行空间并伤害美元信用,金价将得到更大上涨动力。

因此,从目前的经济情况和后续的政策应对来看,实际利率仍然有较大的下降空间,黄金仍在新一轮牛市的路上。与此同时,地缘政治冲突和贸易摩擦等风险事件,也将凸显黄金的避险需求,从而推动金价飙升。

 



 

 

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