2021中国股市展望：持续看好宏观韧性 和结构性机遇 21世纪经济报道
王滢（摩根士丹利中国市场策略师）
继2019年的强劲表现后，中国股市在2020年继续交出一份亮眼的成绩单：专注A股的沪深300指数还有代表整体中国股市（港股，中概股，A股）的明晟中国指数，在今年前11个月的收益继续大幅跑赢包括标普500在内的全球主要股指。我们预计，2021年中国股票市场将继续跑赢全球新兴市场。稳健的盈利增长和边际估值下调将会定2021年的走势基调。
我们对整体中国市场的信心主要体现在以下三个方面：
国内经济增长如期修复企稳，消费将成为拉动2021年经济增长的主力军
我们相信中国宏观经济整体持续修复加速上行的趋势保持不变，在2021年中国将实现全年9%的GDP增长速度。继今年第二季度工业生产常态化之后，带动中国明年经济增长的主要动力将来自于国内的私人消费和服务需求的复苏以及海外需求的反弹。
由于疫情所带来的一些活动和消费限制，我们看到自2020年初起中国居民储蓄率处于比平时更高的水平。随着私人部门生产生活的进一步正常化，我们期待这些额外的储蓄有更大机会在2021年转化为消费。摩根士丹利独家编制的中国消费者活跃指数在今年2月触底然后走出一波深V反弹，并在10月份之后终于回到了正向空间。
海外需求方面，我们预计全球经济体量将在今年底恢复到疫情暴发前的水平，并且在2021年二季度回归到疫情前的增长轨迹。海外经济的复苏将持续利好中国的出口，为中国企业的扩大资本开支提供有力支持。
人民币兑美元的汇率走势也会有益于股市，特别是离岸上市的中国公司。预计人民币兑美元汇率在2021年将继续自今年下半年开始的升值态势，并于在2021年底达到6.4，相较目前的水平仍有3%的升值空间。人民币的走强会为海外上市的中国公司带来盈利方面进一步改善，也有利于吸引全球资金进一步增加对人民币资产的配置。
信贷增速的常态化会限制股市估值攀升，但不改整体大盘向上局面
我们预计从2021年2季度或3季度开始，中国或将逐渐出台温和的信贷紧缩措施。尽管如此，我们仍然认为中国股市的整体估值，可以维持相对于新兴市场整体的小幅溢价。这是因为中国股票市场中新经济成分股的占比较新兴市场要高出许多，特别是在线经济的比重高达50% （vs 25%）。这些股票成长性高兼具高估值，在线经济在疫情期间盈利的韧性也有目共睹。此外，中国在新兴市场国家群体中，对国际收支平衡和资本跨境流动的有效治理，也理应压低中国市场的整体风险溢价。
随着新当选总统入主白宫，我们推测，中美关系未来的走向将倾向于“弱多边合作”，并且相较于现任白宫政府少一些突发性。中美之间将继续在包括科技、安全、公共卫生、金融市场和公司治理等多个领域开展直接竞争。
更多全球资金对中国股票的配置可期；看好南下资金持续流入动能
我们相信中国稳健的经济复苏，人民币兑美元的走强趋势，未来更加有确定性的中美关系，A股在2021年在国际指数继续扩容的可能性提升，都将有助于带来更多国际投资人对中国股市的结构性配置增加。
与此同时，港股通的南下资金在2020年前11个月的累计净流入量达到790亿美金，较2019年全年净流入量有148%的增长。中国香港市场本身坐拥相当数目的传媒，娱乐以及电商领域的投资标的
（作者：王滢 ）
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