三件大事今天集中落地，市场怎么看？来源： 江海证券屈庆
貌似周四事情很多，2季度宏观数据公布，MLF到期，还有降准落地。市场对这些即将兑现的事情的结果分歧很大，而且经历了前期的利率大幅下行后，市场神经崩的很紧，似乎任何一件事情的结果都会引发市场大幅波动。
但我们认为，与其敏感的去应对这些事情，还不如放松一点，不争朝夕。不管周四的这些事情结果如何，都不会影响债券的中期内的趋势。
（1）2季度宏观数据好不好，都不重要。其实也就是6月份数据的分歧，宏观数据无非就是好或者不好。
如果好，是不是降准就降错了？不是。降准之前，政府对数据肯定是有预判或者是有了解的。降准是应对经济中长期问题，例如消费弱，中小企业不行等等，也是应对未来经济可能面临的周期性风险(昨天经济形势专家和企业家座谈会议中，总理说要应对好可能发生的周期性风险)。实际上，从去年疫情缓和之后，宏观数据就呈现出口好，消费弱，投资一般的特征。我相信6月份的数据也不太可能偏离这个情况太远。从已经知道的月度数据和高频数据看，汽车消费走弱，出口仍好，房地产边际下行，消费不太行，都还是延续了此前的趋势。
如果数据低于市场预期，也只是证明了降准的必要性，仅此而已。
因此，不管6月份宏观数据好不好，从中期看，消费不行，中小企业压力大，都是客观存在的问题，这些问题也非短期能够改善的。因此，经济数据不改善，债券利率下行趋势不会结束。
（2）MLF续不续，利率是否会下调？
首先，MLF续不续，确实存在分歧。毕竟降准了，置换了一部分MLF。但作为LPR的定价基础，似乎一点不续作也不太可能。从2019年LPR改革后，每个月MLF没有缺席过。但由于目前存单利率已经明显低于MLF，即使续作，市场需求也会很有限。所以，我们认为MLF续作的量不会太多，顶多表达一下利率水平的看法足以。
其次，利率是否下调？预期利率下调的逻辑是，政策一直强调要降低融资成本，而LPR已经充分运用后，如果要降低LPR，无非就是MLF下调或者MLF不动，银行让利。但今年也没说要银行更多让利，那么要LPR下调，自然需要MLF下调。MLF暂时不会下调也是有理由的。毕竟降准了，已经给银行好处了，这次MLF不下调，就看银行是否自觉的下调LPR。
其实这个问题只是短期的分歧，从中期看，要下调LPR，就需要MLF下调，过去的规律也是如此。我们倾向认为，这次MLF不下调，然后看LPR会不会下调。如果后面LPR不下调，最终MLF还是需要下调来带动LPR下调。
所以我们认为MLF可能会少量的续作，这次利率下调不下调都无所谓。如果要缓和中小企业的压力，就要降低融资成本，那么未来最终还是要降低LPR，MLF下调也只是早晚的事情。当然，从行情延续的角度看，不下调反而有利于行情的延续。毕竟不要把利好都一次性兑现，慢慢的释放才是更好的。
（3）会不会推出新的MLF？昨天孙司长在新闻发布会表示“央行正有序推进碳减排支持工具设立工作，以期撬动更多社会资金促进碳减排。”周四，银保监也表示“碳排放权将来作为一个很有效的抵质押品，可为银行扩大融资提供重要的质押基础”。因此，不排除推出和碳减排相关的MLF品种。如果是这样，一方面等于投放了多余的资金，另一方面，这一类MLF的成本会更低，也等于变相降息。当然，即使今天不推出，也不代表未来不会推出。
综合而言，这三个问题都是中期问题，并不是说周四就能见分晓，即使周四没有兑现，也不代表未来就会缺席，市场依然会对这些问题抱有预期。从情绪上看，如果这些问题或者利好都兑现，确实有利于多头情绪的继续释放；但从另外一个角度看，如果都兑现，也可能意味着短期利多出尽。当然，不管如何，这种都是短期视角去看待这些问题和市场的表现。
因此，我们认为，与其纠结这些短期问题，还不如把握中期的问题：经济何时能真正的改善？地方债供给何时能真正的放量？这些问题才是决定利率趋势的关键问题。
从今年实际投资的角度看，今年如果过度追求短期波动，是很难赚钱的；过度追求择时，也很容易踏空。唯一稳妥的办法，就是把握中期趋势，忽略短期波动，耐心持券待涨，不要折腾。
换个思维，即使这些因素都是利空，无非只是短期内触发利率出现一定幅度的反弹，无非是给踏空的机构上车的机会而已。
本文作者：屈庆，来源：屈庆债券论坛 (ID:gh_2da997b8c1e3)，华尔街见闻专栏作者
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
|站点首页 | 联系我们 | 博客登陆